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「华北制药股票」张家口股票开户哪家证券公司服务好?

发布时间:2020-03-15 02:39人已阅读来源:栀子花财经作者:枫叶-戴右儒

张家口股票开户哪家证券公司服务好? 科学衡量基本面价值,找到市场和基本面之间的预期差,获取超额收益是值得努力的方向。 以 P/B 为代表的价值因子在美股上长盛不衰。在 A 股上...本文字数:1818 个字 仔细阅读大约需要5-10分钟

张家口股票开户哪家证券公司服务好? 

科学衡量基本面价值,找到市场和基本面之间的预期差,获取超额收益是值得努力的方向。

以 P/B 为代表的价值因子在美股上长盛不衰。在 A 股上,其经济效益虽然不如美股显著,但价值因子在 empirical asset pricing 以及因子选股上的作用也不容忽视。

以中证 500 成分股为例,下图展示了依靠做多低 P/B(价值股)、做空高 P/B(成长股)的对冲组合的净值曲线(每月调仓、不考虑任何交易成本)。长期来看,价值股跑赢了成长股。然而,这背后的解释是什么呢?风险补偿还是错误定价?

寻找股票市场中的预期差

寻找股票市场中的预期差

2012 年,一篇发表于顶刊 Review of Financial Studies 上的文章(Piotroski and So 2012)回答了这个问题。两位作者提出了预期差(expectation errors)的概念,指出价值股战胜成长股背后的原因是错误定价。

本文就来聊聊这个预期差。下文的大部分篇幅将用于介绍预期差在中证 500 上的实证结果(第三、四节)。在那之前,我们首先来说明 Piotroski and So (2012) 的研究框架。

按照错误定价的解释,价值股跑赢成长股的原因是市场参与者低估了前者、高估了后者。这里的高估和低估都是价格相对于期内在价值而言的。价格反映了投资者对股票的市场预期,而内在价值反映了股票本身的基本面预期。高、低估说明这两个预期之间存在差异,Piotroski and So (2012) 把这个差异定义为预期差。

更进一步,Piotroski and So (2012) 认为,价值股跑赢成长股的内在逻辑是预期差的修正。具体来说,他们使用一个 F-score 模型(出自 Piotroski 2000)通过 9 个指标给股票的基本面打分,以此作为股票的基本面预期。这 9 个指标从盈利能力、资本结构及偿债能力、运营效率三个维度衡量一个公司的内在价值。这些指标以及它们的打分方式如下。这 9 个指标打分的总分取值范围是 0 到 9,分数越高说明上市公司的基本面越好。

寻找股票市场中的预期差

寻找股票市场中的预期差

另一方面,Piotroski and So (2012) 使用 P/B(原文中是 Book-to-Market ratio,即 BM)作为股票的市场预期。按照基本面预期和市场预期分别分成高、中、低三档,便构成了如下图所示的九宫格。

寻找股票市场中的预期差

寻找股票市场中的预期差

Piotroski and So (2012) 认为,对于基本面优秀的股票,市场对它们的高估值无可厚非;同理,对于基本面很差的股票,市场对它们的低预期也非常合理。这两类股票的基本面预期基本等于市场预期(不存在预期差),它们的价格已经较好的反映了其内在价值,在未来不会带来超额收益。

相反,当市场预期和基本面预期不一致时,就存在预期差。具体来说:

按照 Piotroski and So (2012) 的猜想,预期差造成了错误定价;预期差的修正为常规仅依靠 P/B 大小而做多价值、做空成长的对冲组合带来了超额收益;该组合的超额收益由这些存在预期差的价值股和成长股贡献,而非那些不存在预期差的价值股或成长股。

针对他们提出的猜想,Piotroski and So (2012) 在美股上进行了实证。他们构建了三个对冲策略。其中 Value/Glamour Strategy 代表仅以 P/B 构建的价值、成长对冲策略;Congruent Strategy 代表使用不存在预期差的价值和成长股构建的策略;最后 Incongruent Strategy 代表使用存在预期差的价值和成长股(即市场预期 < 基本面预期的价值股和市场预期 > 基本面预期的成长股)构建的策略。这三种策略在实证中的年化收益率如下图所示:Incongruent Strategy 远远跑赢另外两个策略;且常规 V/G 对冲策略中的收益几乎全部来自存在预期差的股票。



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